¿Qué es la inversión de la curva de rendimiento?

Qué es la inversión de la curva de rendimiento y por qué es importante

Cuando se trata de operaciones e inversiones, una cosa importante que hay que entender, que a menudo se pasa por alto, es la curva de rendimiento.

La curva de rendimiento describe la relación entre las tasas de interés y el tiempo que falta para pagar una deuda. En los últimos meses, se ha debatido mucho sobre lo que se denomina «inversión de la curva de tipos». ¿Qué significa esto para los operadores e inversores? Echemos un vistazo más de cerca...

En esta entrada del blog exploraremos:

• Qué son los bonos
• ¿Qué son los rendimientos de los bonos?
• ¿Qué es la curva de rendimiento?
• ¿Qué es la inversión de la curva de rendimiento?
• ¿Por qué es importante la inversión de la curva de tipos?
• ¿Qué está pasando actualmente con la curva de tipos (en el primer trimestre de 2022)?
• Conclusiones sobre la inversión en la curva de tipos

¿Qué son los bonos?

Los bonos son instrumentos de deuda emitidos por gobiernos y empresas, por lo que son en realidad un préstamo. El emisor de un bono se compromete a realizar pagos periódicos de intereses, denominados cupones, a los tenedores del bono hasta la fecha de vencimiento. Al vencimiento, el emisor está obligado a reembolsar al tenedor el valor nominal (o el importe principal) del bono.

Para que un bono se negocie en el mercado secundario, debe tener una calificación de una de las agencias de calificación crediticia. Los precios y rendimientos de los bonos se ven afectados por una variedad de factores, como las condiciones económicas, las expectativas de inflación y los cambios en las tasas de interés.

¿Qué son los rendimientos de los bonos?

Los rendimientos de los bonos son una métrica importante que deben supervisar todos los operadores del mercado y también los inversores (los rendimientos de los bonos representan la rentabilidad anual que los inversores pueden esperar de un bono en particular). Cuanto mayor sea el rendimiento de un bono, más atractivo será para los inversores. Los rendimientos pueden fluctuar en función de varios factores.

Cuando invierte en un bono, presta dinero al emisor del bono durante un período de tiempo determinado. A cambio, el emisor se compromete a devolverte el capital más los intereses. El importe de los intereses pagados depende de varios factores, como la fecha de vencimiento y la calificación crediticia del bono. Un factor importante que determina la cantidad de interés que paga un bono es su rendimiento. Los rendimientos están determinados por muchos factores, pero un cálculo clave es el valor actual de todos los pagos futuros del bono.

La forma más fácil de calcular el rendimiento de un bono es dividiendo el pago del cupón por el valor nominal del bono. Esta es la tasa del cupón.

Tasa de cupón = valor nominal del bono/pago anual del cupón

Por ejemplo, supongamos que un bono tiene un valor nominal de 10 000$ y paga intereses (o cupones) de 1000$ al año. La matemática simple nos indica que tiene una tasa de cupón del 10% (1000$/1000$ = 10%). Pero recuerda que un bono se compra con frecuencia en el mercado secundario por un precio inferior a su valor nominal (lo que se denomina «con descuento») o por un precio superior a su valor nominal (lo que supone una prima). Esto alterará entonces el rendimiento que el inversor obtiene del bono.

Por lo tanto, a medida que los precios de los bonos caen en el mercado secundario, los rendimientos de los bonos aumentan y, a la inversa, a medida que los precios de los bonos suben (en el mercado secundario), los rendimientos de los bonos caen.

¿Qué es la curva de rendimiento?

La curva de tipos es una representación gráfica de los vencimientos de los bonos del gobierno (pero también de los bonos corporativos), comparados con sus rendimientos en diferentes fechas de vencimiento. Suele tener una pendiente alcista, y los vencimientos a corto plazo ofrecen rendimientos más bajos que los vencimientos a más largo plazo.

La forma de la curva puede proporcionar información valiosa sobre la confianza de los inversores y las condiciones económicas.

Puede adoptar tres formas principales:

• Normal (con pendiente hacia arriba)
• Invertido (pendiente descendente)
• Plano

Una curva de tipos normal o con pendiente alcista muestra que los rendimientos de los bonos a más largo plazo son más altos que los de los bonos a corto plazo y refleja la expectativa de una economía sana a más largo plazo y la anticipación de una expansión económica. Este es el tipo de curva de tipos más común, ya que los bonos con vencimientos más largos suelen tener un rendimiento más alto al vencimiento que los bonos a corto plazo. Pero, ¿por qué es así?

La curva de tipos suele tener una pendiente alcista porque la deuda emitida o negociada en el mercado secundario con un plazo de vencimiento más largo, en términos generales, conlleva un mayor riesgo. Esto se debe a varios factores, siendo los dos principales:

• Hay una mayor probabilidad de inflación, lo que erosiona el valor de los pagos de intereses/cupones que se reciben.
• Hay una mayor probabilidad de incumplimiento, a largo plazo, lo que significa que el pago inicial o el principal no se reembolsen en absoluto o no se reembolsen en su totalidad.

Una curva de tipos invertida o con pendiente descendente se produce cuando los bonos con plazos más largos tienen un rendimiento inferior al de los bonos con fechas de vencimiento más cortas. Esto no es normal y puede tener importantes ramificaciones, que analizaremos ahora.

¿Qué es la inversión de la curva de rendimiento?

En general, cuando los bonos con plazos más largos tienen un rendimiento inferior al de los bonos con plazos más cortos, se dice que la curva está «invertida», de ahí el término inversión de la curva de tipos. Y esto puede ser un indicador importante de las condiciones económicas futuras, como veremos más adelante. Sin embargo, un punto importante a tener en cuenta en este momento es: ¿en qué punto de la curva de tipos se lleva a cabo la investigación?

Como hemos dicho, la curva de rendimiento es un conjunto de puntos que describen el rendimiento a diferentes vencimientos de los bonos. Por lo tanto, es posible que diferentes segmentos de la curva de tipos se inviertan, mientras que otros segmentos de la curva sigan siendo normales o tengan una pendiente ascendente. Por ejemplo, el sector entre 5 y 30 años podría invertirse, es decir, los rendimientos de los bonos a 5 años se mueven por encima de los rendimientos de los bonos a 30 años. Sin embargo, es posible que el sector de 2 a 10 años siga siendo normal, con rentabilidades de los bonos a 2 años inferiores a las de los bonos a 10 años.

Por lo tanto, cuando hablamos de la inversión de la curva de tipos, es importante entender si se trata de toda la curva o de parte de la curva y, de ser así, a qué parte de la curva nos referimos (analizaremos esto más detenidamente más adelante).

¿Por qué es importante la inversión de la curva de tipos?

Cuando la curva de tipos se invierte, esto suele interpretarse como una señal de que los inversores esperan una recesión económica o una deflación en el futuro. En pocas palabras, el mercado espera tasas de interés más bajas en el futuro porque percibe que la política monetaria tendrá que ser más flexible para estimular la economía.

Cuando se produce una inversión de la curva de tipos, puede causar mucha preocupación entre los estrategas de mercado, los inversores, los operadores y los banqueros centrales. ya que se cree que, históricamente, la inversión de la curva de tipos de los Estados Unidos ha precedido a cada recesión importante en los Estados Unidos desde 1950.

Para que quede claro, estamos viendo la inversión de la curva del Tesoro de EE. UU. y su capacidad para predecir recesiones futuras (esto afecta a los mercados mundiales porque el mercado de bonos estadounidenses es el mercado de bonos más grande del mundo y EE. UU. es la economía más grande del mundo)

Sin embargo, cuando hablamos de la inversión de la curva de tipos, es importante analizar los detalles reales de la parte de la curva del Tesoro de EE. UU. de la que estamos hablando y preguntarnos si la recesión en EE. UU. siempre se produjo después y cuándo ocurrió la recesión.

Es importante tener en cuenta que cuando la inversión de toda la curva se ha mantenido durante un período suficientemente largo (al menos un mes), se han pronosticado todas las recesiones de los últimos 50 años. PERO, en el pasado, algunos los segmentos de la curva de rendimiento se han invertido, y esto no siempre ha llevado a la recesión.

¿Qué está pasando actualmente con la curva de tipos del Tesoro de EE. UU. (en el primer trimestre de 2022)?

A finales de marzo de 2022, la curva del Tesoro estadounidense a 5 a 30 años se invirtió por primera vez desde 2006. Desde entonces, el tan observado sector de la misma curva durante 2 años y 10 años se ha invertido muy brevemente, aunque solo fuera durante las operaciones intradía. Pero esto no basta para afirmar que va a haber una recesión en los próximos 1 o 2 años.

De hecho, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, abordó este mismo punto el lunes 21 de marzo en respuesta a una pregunta de la Asociación Nacional de Economía Empresarial. Dijo: «Francamente, hay una buena investigación realizada por el personal del sistema de la Reserva Federal que realmente dice que hay que analizar el corto —los primeros 18 meses— de la curva de tipos». Esta parte de la curva, en el momento de escribir este artículo, medida por el rendimiento implícito de las letras del Tesoro a tres meses en comparación con las letras del Tesoro a tres meses, sigue pronunciada.

Sin embargo, algunos comentaristas y estrategas no creen que Jerome Powell tenga razón, y esta no es la parte más relevante de la curva que hay que observar.

Por lo tanto, por el momento, el jurado aún está deliberando e indeciso sobre si las advertencias observadas hasta ahora desde la curva de tipos de EE. UU. son en realidad una advertencia de una recesión a finales de 2022 o en 2023.

Conclusiones sobre la inversión en la curva de tipos

• Los bonos son instrumentos de deuda del mercado financiero que emiten tanto los gobiernos como las empresas; en efecto, son un préstamo.
• Los rendimientos de los bonos son el rendimiento anual que los inversores pueden esperar de cualquier bono en particular.
• La curva de tipos es un gráfico del vencimiento de los bonos del gobierno en diferentes fechas de vencimiento, representado en función de sus rendimientos.
• Una curva de tipos normal tiene una pendiente ascendente, por lo que comienza con tipos de interés bajos para bonos con vencimientos más cortos y, a continuación, los rendimientos aumentan a medida que se avanza hacia bonos con vencimientos más altos.
• La inversión de la curva de tipos se produce cuando los bonos con plazos más cortos tienen un rendimiento mayor que los bonos con plazos más largos, la curva se describe como «invertida», es decir, tiene una pendiente descendente.
• Una curva de tipos invertida generalmente se considera una señal de que el mercado de bonos espera una recesión económica o una deflación en el futuro (normalmente en un plazo de 1 a 2 años).
• En lo que va del primer trimestre de 2022, el mercado del Tesoro estadounidense ha experimentado una inversión de la curva de tipos en varios segmentos de la curva. Sin embargo, esto no garantiza una futura recesión. Quizás esta vez sea un caso diferente, o tal vez estemos viendo la parte «equivocada» de la curva de tipos. El jurado aún está deliberando sobre si las señales de advertencia actuales de la curva de tipos llevarán a una recesión más adelante en 2022, en 2023 o incluso hasta 2024.